□中信期货 陈静

中秋节后，油脂板块在棕榈油合约带动下，两个交易日内录得二连升行情。其中，连棕P1701价格于9月20日触及涨停板，单日油脂板块资金流入6.1亿元，日增仓15万手，其中，仅P1701资金流入5.2亿元，日增仓11万手。

基于基本面、资金面综合分析，我们认为，目前棕榈油等油脂板块行情，更多地归因于资金面先行试盘行为使然。因为，基本面上，远期虽存在行情支撑与启动因子，例如马来棕油四季度减产、南美大豆减产及油脂消费旺季等，但就中期而言，当前仍存在油脂库存压力尚未释放的利空影响。

外围供应先升后降

对于四季度，根据历年产量、出口同期表现，预计今年产量将恢复上升，并在9、10月触碰年内新高概率较大，而出口将环比下降。

在这一季度中，主要关注产量、出口减速差异化表现对期末库存的影响，预计产量将会下降，但降速较出口相对较快些，对价格长期形成提振。

后市聚焦南美减产

虽然北美豆丰产预期利空豆类价格，但不宜过分解读。截至目前，市场已消化北美豆丰产预期，后市聚焦南美，尤其是阿根廷大豆新季产量预期方面。

首先，值得注意的是，今年拉尼娜天气并不是不发癫痫病症状生，而是被后延概率较大。截至目前，SOI已步入拉尼娜发生区域。关于大豆单产，经历史数据研究发现，在历史上发生拉尼娜年份，对南美大豆主产区巴西、阿根廷均造成不同程度的减产。其中，巴西单产很大降幅近20%，而阿根廷则更甚是达到了30%降幅。

其次，关于阿根廷的大豆种植面积，政策因素将令其存下降预期。据油世界预计，南美5个*2016/2017年度大豆播种面积在6000万公顷，较去年小降10万公顷。事实上，2016/2017年度南美大豆播种面积未见增长属过去10年来首次，而这其中主要缘由就是阿根廷大豆种植面积预期缩减所致。在阿根廷，受困于政策不利，相对于玉米、小麦种植收益，大豆作物存在明显落差，故使得2016/2017年度大豆面积下降预期强烈。

国内油脂库存高位回落

截至目前，国内油脂库存结构仍延续豆油为主格局，今年儿童癫痫病的早期症状豆油供应占据着主导地位，棕榈油库存偏低，对油脂供应贡献有限，另外还包括上半年已抛储的200万吨菜籽油。因此，与其他年份相比，今年油脂库存结构存在严重失衡，但整体国内油脂供应整体并不短缺。

进入四季度，预计随着气温下降，棕油库存维持继发性癫痫能治疗吗低位可能性较大，无论需求端、供应端都将支持该预期；而豆油库存，预计将沿袭往年先升后降规律；而菜油库存以及流通量，需要看*对剩余300-400万吨的国储菜油处理情况而议，基于以往*抛储规律，预计12月份抛储可能性较大，但老年癫痫病的早期症状料对市场利空影响有限，主要基于交投双方投入量都将有限所致，抛储方需做留存考虑，料拍储量同比下降，而购买方基于今年出货困难考虑，并不会出现类似今年一季度抢购表现。

综上，基本面上，国际方面，在北美豆丰产、棕油供应上升双重利空下，前期油脂价格持区间震荡，不过进入四季度，随着南美天气市炒作、棕榈油雨季减产，多头力量逐渐加强并逐渐占据主导地位，使得油脂价格止跌上行可能性较大。总之，外围油脂供应过剩程度触高后将逐渐回落，对价格支撑力量逐渐积聚。国内方面，上游供应，预计随着气温下降，因采购削减，棕油库存延续低位可能性较大，豆油库存预计将沿袭往年先升后降规律，而菜油库存以及流通量需根据政策待定，故整体上，料油脂库存将呈先升后降趋势；下游消费方面，预计四季度油脂消费仍将以豆油为主，整体上将呈现环比上升趋势。故综合供、需两端考虑，预计油脂供应过剩格局在四季度将随着库存削减而逐渐缓解，预计受此支撑价格逐渐企稳回升，或将形成一波趋势性行情，不过需密切关注期间天气、原油对油脂价格的波动影响。